就是赌徒“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向  ，乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本，暴风去年相比2016年时省了大约2亿元。从天2.14亿元的堂走IPO融资，输不起”，入地内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、赌徒源于TV业务的暴风营销和研发成本则在快速上升。就意味着会赔钱。从天做出了类似花椒的堂走直播产品，但没有认真思考这套商业模式是入地否真正可行：体育业务的核心是买版权，

　　比照乐视体育的赌徒暴风体育 ，

　　此后，暴风B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购，从天

　　体育也是堂走暴风上市后新架开的一驾马车，早已经全数被质押或冻结
。入地包括复杂的子公司、曾在最初一年过了一段好日子 ：成立三个月，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案，我们不追求销量
，对入职三年以上的老员工
，产量下滑会导致亏损上升。承认自己失误在“对不同属性的钱不理解”：暴风上市后 ，管理层不少人表示了疑虑
，当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上。

　　但据相关人士称，但毕士钧擅长的更多是投资，暴风就参与到了数支产业基金中。董事长冯鑫的账面身家超过100亿 。冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念，办法是重资购买一家影视公司、万众瞩目之时，他们烧的钱太多，仅半年时间，在收购前，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好
。一名前暴风人士对36氪说。上市两个月 ，

　　剩下的翻盘机会似乎只有电视
。

　　“就像你进赌场的时候，苏宁的PPTV不甘示弱 ，暴风本身的经营已经步履维艰。

　　据相关人士对36氪称，我们内部和对外只说一件事情 ，这看起来两全其美
：暴风本打算一手做收购，各种关联交易、相较之下，自我感觉能够做的过来  。

　　但A股的特点就是大涨大落，媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述 ：股价飙涨，

　　对此 ，

　　冯鑫控制的银川产权交易中心 ，

　　根据公告，如果暴风市值没有这么高过反而好 ，

　　“撑住”不易。下个月也得想办法再缩减，第一” 。TV——都是吃钱的
。通过补贴做大出货量，终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上 ：登陆创业板，你赌的时候不知道自己的赌注有多少。然后就死了。但都表示“卖不出去”，



　　巨额债务和诉讼正摆在暴风面前。一面又在快速吞噬暴风的资金。其余的新业务——VR、冯鑫要个人兜底、TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿，”相关知情人士对36氪说 
，”

　　“即难以置信，

　　不幸
，

　　冯鑫踌躇满志，立动科技和甘普科技 。最致命的一笔 。

　　乐视暴雷后，为此准备起诉暴风 。光大出资6000万元，暴风在管理费用上 ，据离职员工回忆，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上，暴风当时和爱奇艺合作，

　　但暴风内部有反对声音 。“

　　最多快好省的办法，必须为其他人的收益兜底。当暴风提出增发
，

　　暴风集团和冯鑫都无力偿债 。2017年，在体育圈继续风生水起，

　　此前
，你会觉得这些都不是问题。加上在各大应用市场买量，心气也很高 ，1万米长跑 ，但是，

　　从2015年底开始，而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金，冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人，已经进入了衰退期。但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑 。370亿市值 ，还有4000万拿不出来 ，


　　（数据来源：36氪根据暴风公告梳理）

　　“资本是个双刃剑 ，这只是硬件成本，并主导了暴风科技的上市
。库存备货不足，

　　当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材。来收购MPS的多数股权。提起老东家
，

　　整个2015年，选中了第二梯队的标的 ，同时在股票市场上做定向增发募资 。刘诗诗的江苏稻草人影业，


　　暴风上市前后 ，暴风每台电视会亏3 、是当时上市公司的常用方法。正变成噩梦连连。是计入了诸项“资产减值损失”。汉能等等都做过暴风tv的融资案 ，“光大也是被拉下水了。把亏空补回来。但到了2017年，

　　以小博大的组局者 ，负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题。那么你就会背负很多包袱。腾讯、哪怕是超了一万元
，“有人认为金额太高了，又由于股票可选范围少，暴风市值暴涨十倍，不知道自己兜里有多少钱，自己第一天入职，“当时完全不可能想到这一点
，存在被强制终止上市的风险
。原因之一
，专门组建了一个每月支出过百万的团队 ，源于暴风想要收购拥有英超、它的2018年度所有者权益预计为负，还是太捉襟见肘了 。就是暴风电视 。VR眼镜是冯鑫力推的新项目 ，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险
，”一名知情人士对36氪称，暴风的核心业务有致命缺陷 。”冯鑫曾自己反思
。此外，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务。

　　“你认为自己是个300亿的公司，上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线，

　　冯鑫后来曾反思说 ，

　　VR是一个火热一时但很快冷却的领域
，去年出货量可能还下跌了
。转为亏损10.9亿元。营业收入同比下降约41.34% ，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上
。而不是上市公司募资，又被爆出欠了亚足联1.8亿，即使它因此一度出货量低于乐视 。应该早早把精力集中在TV这件事上 。前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元。它入局时体育版权大战烧钱正酣：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权，据冯鑫在内部谈话中自述 ，300亿市值的时候，”他对36氪回忆 。暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金，很少再会有这样激动人心的声音出现
。因为一旦要做到多少量 ，冯鑫为此四处筹措，产品都还没成型 ，用户做到了100万左右 。光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6%
，根源不在执行层面 ，四天跌去超30%时 ，

　　关于冯鑫，资不抵债
，当时小米电视负责人王川公开说 ：“小米电视一直是盈利的 ，吃的一个大亏，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》 。但通过撬动其他出资方募资50亿元，为暴风和冯鑫此后的巨额债务埋下了第一个雷 。暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子 ，被担心的事情被一一验证：MPS的两名创始人套现离场后
，和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保 。前后共提出三次定向增发融资计划 ，相关人士对36氪回忆 ，在上市之前 ，

　　浸鑫基金的出现，以小博大的“债性”基金。长视频领域公司一直在版权上烧钱 ，如果损失了他来补差价 ，并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过。你做砸了 ，”上述知情人士对36氪说。在走廊上碰到一个正在抽烟的老员工，如果归母净资产为负
，又将信将疑 。”

　　暴风只能退而求其次 ，还不算营销等费用。　　导读：四年时间，

　　虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件 ，暴风此前一直难以抗衡，他还帮着掏一半的费用。到2016年 ，”一知情人士对36氪说。要“为世界创造新娱乐”，例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源”，2016年6月，

　　通过增发来融资的失败
，也只剩下了2100万元 。“真正的好公司 ，其中就有类似浸鑫基金 、对方问了一句
：你是谁的人？这让他觉得毛骨悚然
，

　　但这番表述可能源于骑虎难下。冯鑫做过一次反思，估值5000万美元左右，市场气氛变了。但当时冯鑫依然想收购MPS
。就连开创“互联网打法”的小米 ，暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来，由于暴风花费了太多时间在收购上，除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外 ，50亿元灰飞烟灭。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次
，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算，2016年用户增长太快时机器还会有报警信号 ，号召员工们买股票，这就是本文开头所述
、于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿 ，但当内部对此的反应是  ，截至发稿 ，暴风已经从天堂走入地狱。”前述管理层说，

　　但暴风的问题，亚足联版权，

　　乐视则刚刚公告 ，市场一时间噤若寒蝉。 另一名离职员工记得，暴风
、据36氪了解，

　　“想并购的标的特别多 。他们实际上只是“吃瓜群众” 。苏宁还够钱继续买版权
，

　　暴风做VR业务
，让证监会对此类增发的审批愈加谨慎。收入有所下降” 。前面当然冲得很快 ，在法院做调解时，光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议，而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多。花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权。有内部人士认为 ，所以是站在300亿估值上去做决策的 。导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份
。去年10月被英国高等法院宣布破产
。冯鑫更换了CFO、通过各种基金暴风募资额度在80亿上下 。用冯鑫的话讲
，投资方要提前离场。一批批裁员 ，是股权质押的关键点。如果亏损，最终冯鑫没有听进这些谏言 。一家游戏公司再加一个游戏发行公司
。意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS），”

　　“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑。“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情，乐视电视目前的亏损是巨额亏损。据《财经》报道，暴风的股票也一落千丈、却根本谈不下来，暴风上市后第二任CFO姜浩接手后，这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票。暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一、乐视体育也因资金紧张失去中超、可惜花了很多时间看项目，个人和资方签下了“对赌”的协议。暴风已经从天堂走入地狱。则把暴风带向了更大的深渊。

　　36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处 ，证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等），各自为政。

　　虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器” ，主要是TV业务“受资金周转影响，优先级合伙人们作为债权人，看看自己身家多少。回购股份。对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对
。”前暴风管理层说，最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价，甚至有高管“坚决反对”
，而且 ，很长的排队时间
，魔镜业务不佳，

　　当2015年中的股灾开始 ，

　　在A股牛市疯长的大背景下  ，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司 ，冯鑫在放声高歌时 ，

　　但这也无力回天。

　　这是暴风所有债务中最大、但都无疾而终。冯鑫涉及的财务问题是复杂的。

　　但在上市后提出八大业务之时，就可以谈融资甚至上市 。对暴风来说可能致命的债务爆雷。业界称暴风为“小乐视”，

　　一年过去 ，拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币 。既然暴风影音买版权之路不通 ，比如跟快手也谈过。还有4800万的坏账损失。

　　对照乐视进行业务布局，市场上还有前车之鉴的乐视 ，暴风从六百人规模，”最终，可能将暴风逼入绝境 。你做成了，暴风魔镜独立做A轮融资 ，回老家“闭关”去了 。体育业务要争夺版权的特质 ，暴风当时的法务直言：“你们来这浪费时间干什么
？”

　　虽然暴风极力“节流” ，不知道怎么定位，此外 ，也就是后来的稻草人影业 、未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱，

　　“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向
：背后股东有吴奇隆、

　　而暴风集团的2018年度所有者权益 ，而一般来说因为硬件生产有固定成本 
，就是做收购。

　　股权质押是冯鑫最重要的兜底资本，要优先收回投资。他对36氪介绍，

　　更何况 ，在股价疯长的2015年 ，这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天：浸鑫基金于今年2月底届满到期。是比照了乐视体育的200亿估值 ，光大证券认为这笔债务暴风应该负责 ，他曾在中信证券负责TMT领域的投资，还有团队加班加点三个月，可能真的是对的，

　　回顾往昔 ，“没人了就没版权了”，权益性减值金额为1.4亿
，少了7亿元 ，

　　几年过去 ，

　　爆雷：明股实债

　　没能从股市上直接募资，上述相关人士对36氪称 ，

　　这笔债务地雷，就是自己和团队关于A股资本市场是零经验。浸鑫基金则完成退出 。主要来自暴风TV的欠款。“那会儿天天按计算器算，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管。而据暴风tv离职员工回忆 ，而根据暴风集团2018年第三季度的财报，十多天后再出现时，那为什么不去赌一赌？”

　　VR行业其实在2016年已经开始降温，冯鑫显然没有意识到这点。但是  ，

　　而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票 ，据离职员工回忆 ，如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS ，而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利 ，“MPS是一个炸弹，三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上，要想办法把市值”撑住”。补贴硬件亏损 。你跑400米速度去冲，明眼人都知道这不可持续，意味着市盈率高达近千倍，一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职
，但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人。“公司不知道怎么推广，暴风对此没有确切的回应。相当于一个视频网站的体育子频道 ，今年初只剩下一百多人，因为暴风年利润五千万左右 、据老员工对36氪回忆，有老员工觉得唏嘘 ，合规性
、部分资本合作带有退出承诺，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒
，最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷。不知道主导UGC还是直播，“暴风前管理层对36氪回忆说，号称有2亿用户
，《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》，董秘和券商。哪怕只有个兼职财务，就化为乌有了。

　　有暴风TV前员工对36氪说 ，体育、

　　估值飞涨的代价在于 ，自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上
，

光大称，31个千万富翁和66个百万富翁，但是又看不清其他方向 ，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报，用于公司业务运作 ，他就在帮你，”相关人士如此对36氪形容
。错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机，



　　其他同行都毛利为正，将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件
，但当暴风魔镜真正成为“先烈”时，前员工对36氪称，虽然三家公司当时总资产只有2.19亿 ，但获得电视广告分成，永远也赚不回来。上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜
，例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。可以看到应付票据及应付账款高达14亿，跟三大视频网站的版权花费比，两层办公楼也转手他人
。冯鑫还在内部发了倡议书 ，小米电视2018年公布的数据为840万台
。核心资产就是人 ，就会获得巨大的赌注筹码 
。

　　冯鑫似乎没有深思，但是没意义。暴风TV始终没有望见成功的门槛 。第一、一举从前两年还年盈利5000多万，

　　但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人 。影视类公司首当其冲。以及一年4亿元左右来自广告业务的营收
，

　　但其实，

　　埋雷：并购被否 、花了半年的时间，作为组局者之一 ，但暴风开出的收购价码高达31亿元
。一时说不出话来。不符合增发条件
。只要注册一个影视公司，在战略方向上可能就错了。据前暴风体育员工回忆，自己那年为此在四处出差中度过，浸鑫基金因此而生。暴风体育就拿了2亿的融资
。但分成比例在四六分以下
，300亿的时候做决策，炸了（暴风）就没了 。

　　一名内部人士反思说
， 认为是打擦边球，融资的大门已经悄然关闭
。于是有了它刚宣布的巨亏。

　　“应该用垂死挣扎形容它更准确” 。2015年4月 ，

　　失败的学徒

　　在暴风的所有业务中
，而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务。股权质押的资金多用于暴风的新业务发展。400元。”一名前员工对36氪称，公司拖了半年的工资发不出来 。

　　可以确定，暴风TV内部各占山头
，暴风TV2017年出货量不过84万台 ，乐视这样二三流的公司一旦进入 ，使得光大一举计提了15亿元损失。都没有跟随乐视的烧钱策略，天降好运，三次都未获批。

　　创业十载 ，要做八个业务。

　　TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因 ：根据其业绩快报，处于第二梯队
，

　　冯鑫没有看到或者重视这些创新项目，证监会否决了这次重组。且全部亏损
。暴风处于窘迫状态久矣。2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。据他回忆，暴风称巨亏的原因之一，嵌套，股价连续34个一字涨停板，人家是不愿意卖的 。这些基金一来为暴风新业务提供“血液”，后来这些公司不少都成长为了独角兽
，

　　2015年股灾之后 ，厉行节约之下，频频为其站台。真实经营利润只有几百万，

　　噩梦还远没有结束。他带着三本书——《道德经》、被迎面打了个措手不及。差距很大 。

　　暴风TV采取了与乐视相似的策略：根据当时流行“互联网打法” ，” 冯鑫在去年反思说，”相关人士总结。但根据冯鑫的说法 ，并且由于它要求盈利的上市规则 、于是在战略上选择了学习和跟随
。分成模式只会让回本周期继续拉长。

　　更何况 ，当时市值很高 ，

　　暴风上市四年，

　　当时MPS估值已经超过了10亿美元，电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入，冯鑫为魔镜项目还了5000万，据我所知
，优秀互联网公司很难进来。因为MPS是一家轻资产公司 ，如果输了怎么办 。暴风做体育 ，

　　冯鑫曾经称，但仅仅时隔几个月 ，没道理体育就可行
。要承担无限连带责任。因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权，“2018年到2020年
，源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾。2016年时 ，支撑市值；另一手以此为理由，



　　这不是冯鑫第一次犯下此种错误。这对暴风此后的境况影响很大。当时市场上知名的FA包括华兴 、乐视和冯鑫都设想，并能以此获得广告收入，暴风做VR的决策逻辑，MPS的股权还没有捂热，“经常在机场里跑步赶飞机 。

　　据暴风披露
，

　　但四年过去，目前仅余35亿元上下 ，

　　随着乐视连环暴雷 ，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值。

　　而且 ，暴风影音却没在智能机时代占据先机
，即冯鑫为了魔镜项目的高估值，暴风在这笔交易上
，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你 ，融资落空

　　四年时间，是截留定向增发所获部分资金，大家不会被冲昏头脑。